نرخ بهره خنثی که به عنوان نرخ بهره تعادلی بلند مدت و یا نرخ طبیعی نیز در بین افراد داخلی شناخته می شود، به نرخ بهره کوتاه مدتی اشاره دارد که زمانی که اقتصاد با اشتغال کامل کار می کند وجود خواهد داشت و تورم پایدار را تجربه می کند. این نرخ نشان دهنده نقطه ای است که در آن سیاست پولی نه محدود کننده و نه محرک است. نرخ خنثی با ویژگی های اساسی اقتصاد تعیین می شود و توسط فدرال رزرو تعیین نمی شود. به طور معمول، بحث در مورد نرخ خنثی به صورت واقعی انجام می شود، به این معنی که تورم از معادله کم می شود. مشاهده مستقیم نرخ خنثی امکان پذیر نیست. فقط می توان آن را تخمین زد.
چرا مهم است؟
به دلیل تأثیر آن بر ارزیابی فدرال رزرو مبنی بر اینکه آیا نرخ های بهره ای که ایجاد می کند تشویق کننده یا محدود کننده رشد اقتصادی هستند، قابل توجه است. فدرال رزرو ممکن است نرخ معیار وجوه فدرال را که نرخی است که بانک ها با آن یک شبه به یکدیگر وام می دهند، به طور موقت بالاتر از نرخ خنثی برای کند کردن اقتصاد یا کمتر از نرخ خنثی برای تقویت آن، تنظیم کند. نرخ خنثی به عنوان یک نقطه مرجع برای تصمیم گیری های سیاست پولی عمل می کند
.
در سال های اخیر تمرکز فزاینده ای بر نرخ خنثی صورت گرفته است. نمودار ارائه شده فراوانی مقالات خبری را نشان می دهد که عبارت «نرخ خنثی» را بر اساس داده های بلومبرگ، که روند های خبری از بیش از 100 منبع را تجزیه و تحلیل می کند، ذکر می کند. تعداد اخبار مربوط به «نرخ خنثی» از سال 2014 همزمان با افزایش نرخ بهره فدرال رزرو، با کاهش قابل توجه در طول همه گیری کووید-19، در حال افزایش بوده است.
سطح نرخ خنثی چگونه تغییر کرده است؟
نرخ بهره خنثی در طول زمان تغییر کرده است و اقتصاددانان از مدل های مختلفی برای محاسبه آن استفاده می کنند. بر اساس برآورد های هلستون، لاوباخ و ویلیامز، اقتصاددانان فدرال رزرو، نرخ واقعی خنثی در ایالات متحده تقریباً 0.6٪ در سه ماهه دوم سال 2023 بود. این رقم به تدریج کاهش یافته است. برآورد HLW از نرخ خنثی بلند مدت برای ایالات متحده از دهه 1970 حدود 3.4 درصد کاهش یافته است. روند های مشابهی در سایر اقتصادهای پیشرفته مشاهده می شود که نشان می دهد کاهش نرخ خنثی صرفاً تحت تأثیر عوامل خاص ایالات متحده نیست. در کانادا، برآورد HLW از نرخ خنثی از سال 1972 حدود 3.8 واحد درصد کاهش یافته است. در اروپا، تخمین HLW از نرخ خنثی در سه ماهه دوم سال 2023 منفی بود و در مدت مشابه تقریباً 3.6 واحد درصد کاهش یافت. پیش بینی میانه اعضای کمیته بازار آزاد فدرال، نرخ بهره واقعی بلند مدت خنثی را تا سه ماهه سوم سال 2023 روی 0.5 درصد قرار می دهد. نرخ نیز در طول زمان کاهش یافته است و اکنون 1.5 واحد درصد کمتر از یک دهه قبل است.
چه چیزی نرخ سود خنثی را در بلند مدت تعیین می کند؟
نرخ بهره خنثی در بلند مدت با تعادل بین عرضه و تقاضا برای پس انداز تعیین می شود. برای اینکه بنگاه ها در پروژه های جدید سرمایه گذاری کنند، برای تامین سرمایه لازم به خانوار ها و سایر پس انداز کنندگان متکی هستند. این بدان معناست که کل سرمایه گذاری در اقتصاد باید با استخر موجود پس انداز مطابقت داشته باشد. برای رسیدن به این تعادل، نرخ بهره باید در سطحی تنظیم شود که پس انداز را تشویق کند و در عین حال وام گرفتن را جذاب کند. این تعادل ظریف چیزی است که نرخ بهره خنثی را در بلندمدت تعریف می کند. عوامل مختلفی مانند رشد بهره وری و رکود سکولار می توانند بر عرضه و تقاضای پس انداز تأثیر بگذارند و در نهایت بر نرخ سود خنثی تأثیر بگذارند.
پدیده ای که به عنوان مازاد پس انداز جهانی شناخته می شود به پیوستگی اقتصاد جهانی نسبت داده شده است. این امر منجر به مجموعه ای از پس انداز شده است که اکنون در مقیاس جهانی در دسترس است و باعث می شود که نرخ بهره نسبت به جریان سرمایه در اقتصادهای خارجی حساس تر شود. به گفته بن برنانکی، رئیس سابق فدرال رزرو، این مازاد پسانداز جهانی منجر به کاهش نرخ بهره خنثی شده است. این تئوری نشان می دهد که اقتصاد های بازار نوظهور، مانند چین، سیاست های صادرات محور را اجرا کردند که بازار های سرمایه را با افزایش عرضه پس انداز جهانی در اوایل دهه 2000 پر کرد. در پاسخ به بحران های ارزی در دهه 1990، بانک های مرکزی در سراسر جهان ذخایر ارزی زیادی را جمع آوری کردند که عمدتاً در اسناد خزانه داری ایالات متحده سرمایه گذاری کردند. این انباشت ذخایر خارجی به طور قابل توجهی عرضه پس انداز را تقویت کرد و در نتیجه نرخ خنثی را پایین آورد. برخی تحقیقات از این فرضیه حمایت کرده اند، به ویژه در دوره منتهی به رکود بزرگ.
با این حال، اگر این روند پس انداز و سرمایه گذاری معکوس شود، نرخ بهره خنثی به طور بالقوه می تواند افزایش یابد. خود برنانکی در آوریل 2015 پیش بینی کرد که در صورت معکوس شدن جریان سرمایه جهانی، نرخ بهره افزایش خواهد یافت. تحقیقات اخیر همچنین نشان می دهد که مازاد پس انداز جهانی ممکن است تعدیلکننده باشد، که نشان دهنده تغییر بالقوه در این روند است. توجه به این نکته مهم است که این با مفهوم رکود سکولار، که حاکی از وضعیت طولانی تر است، متفاوت است.
توضیح دیگر برای کاهش نرخ خنثی بر تقاضای دارایی های مطمئن متمرکز است. اگر افراد ریسک گریزتر شوند، ممکن است پس انداز خود را به عنوان یک اقدام احتیاطی در برابر رکود اقتصادی آینده افزایش دهند. این امر می تواند منجر به تقاضای بالاتر برای اسناد خزانه داری فوق امن ایالات متحده شود که به راحتی قابل معامله هستند و ریسک نکول پایینی دارند. برخی از اقتصاد دانان استدلال می کنند که سرمایه گذاران پس از بحران مالی جهانی در سال 2008 ریسک گریزتر شدند و آن ها را به تخصیص بیشتر وجوه خود به سمت دارایی های ایمن به جای پروژه های سرمایه گذاری پرخطرتر و در عین حال بالقوه سودآورتر سوق داد. تحقیقات حاکی از افزایش این رفتار ریسک گریزی است.
مقامات فدرال رزرو در مورد نرخ طبیعی چه می گویند؟
نرخ بهره خنثی موضوعی است که اغلب توسط مقامات فدرال رزرو مورد بحث قرار می گیرد. از آنجایی که فدرال رزرو برای کنترل تورم نرخ بهره را افزایش می دهد، بحث در مورد اینکه آیا نرخ بهره خنثی نیز افزایش یافته است یا خیر، وجود داشته است. جان ویلیامز ، رئیس فدرال رزرو نیویورک، که همان ویلیامز ذکر شده در مطالعه هولستون، لاوباخ و ویلیامز است، استدلال میکند که برآورد های اخیر برای ایالات متحده و سایر اقتصاد های پیشرفته شواهدی ارائه نمی کند که دوران نرخ بهره طبیعی بسیار پایین فرا رسیده است. به پایان برسد. از سوی دیگر، تام بارکین، رئیس فدرال رزرو ریچموند، پیشنهاد می کند که اگر اقتصاد با نرخ بهره اسمی 5.25 درصد بالاتر از پتانسیل خود عمل کند، نشان می دهد که نرخ خنثی ممکن است بالاتر از آن چیزی باشد که قبلا تصور می شد، اگرچه هنوز برای نتیجه گیری زود است. در جلسه سپتامبر 2023 FOMC، میانگین پیش بینی نرخ واقعی بلند مدت خنثی 0.5٪ بود، اما پنج نفر از هفده عضو شرکت کننده معتقد بودند که نرخ (نرخ اسمی منهای نرخ تورم 2٪ فدرال رزرو) اکنون 1 است. % یا بالاتر در مقابل، در جلسه ژوئن، تنها سه عضو نرخ 1 درصد یا بالاتر را پیش بینی کردند. در سال 2013، میانگین پیش بینی نرخ خنثی واقعی بلند مدت 2.0 درصد بود. جروم پاول، رئیس فدرال رزرو اذعان کرد که نرخ خنثی ممکن است افزایش یافته باشد، همانطور که با افزایش تخمین های نرخ خنثی نشان می دهد، که به توضیح اینکه چرا اقتصاد انعطاف پذیرتر از حد انتظار بوده است، کمک می کند. از آنجایی که نمی توان نرخ خنثی را مستقیماً مشاهده کرد، سیاست گذاران باید سودمندی آن را در هدایت سیاست پولی نیز در نظر بگیرند. در یک سخنرانی در سال 2018، ویلیامز اتکا به نرخ خنثی را کم اهمیت جلوه داد و اظهار داشت که اگرچه از نظر مفهومی به عنوان معیار خوبی عمل می کند، اما در تعیین نرخ های بهره کوتاه مدت دقت کمتری دارد.
جی پاول، رئیس فدرال رزرو، به طور مداوم در مورد اتکای بیش از حد به نرخ خنثی، که به عنوان ستاره r-star نیز شناخته می شود، به عنوان مبنایی برای سیاست پولی ابراز نگرانی کرده است. در یک سخنرانی در کنفرانس جکسون هول ۲۰۱۸، او بر عدم قطعیت و عدم دقت ذاتی در اندازهگیری نرخ طبیعی تاکید کرد. پاول در مورد استفاده از r-star به عنوان یک راهنمای قطعی برای اجرای سیاست پولی هشدار داد و اظهار داشت که کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) تنها با درک مبهم از تغییر شاخص های ناوبری در چالش های اقتصادی عبور کرده است.
پاول به سودمندی r-star در توصیف رفتار بلند مدت اقتصاد اذعان کرد، اما محدودیت های این مفهوم را نیز برجسته کرد. در حالی که r-star به عنوان یک نقطه مرجع قابل اعتماد در زمانی که نرخ های بهره به طور قابل توجهی کمتر از خنثی بود، استفاده می کرد، اما با نزدیک شدن نرخ ها به محدوده خنثی تخمین زده شده، کمتر واضح و نا مطمئن تر شده است. پاول تأکید کرد که r-star تنها یکی از عواملی است که بر فرآیند تصمیم گیری فدرال رزرو تأثیر می گذارد، از جمله شاخص های اقتصادی، شرایط بازار کار، تورم، تحولات جهانی، شرایط مالی و خطرات برای چشم انداز اقتصادی.
در نتیجه، شک پاول نسبت به اتکای بیش از حد به نرخ خنثی یا ستاره r، ناشی از چالش های مرتبط با اندازه گیری و تفسیر دقیق آن است. او معتقد است در حالی که r-star ابزار ارزشمندی در گذشته بوده است، نباید تنها عامل تعیین کننده تصمیمات سیاست پولی باشد. در عوض، فدرال رزرو باید طیف گسترده ای از عوامل و شاخص ها را برای اطمینان از رویکردی جامع و آگاهانه برای اجرای سیاست های پولی در نظر بگیرد.
خطرات نرخ بهره خنثی پایین چیست؟
نرخ بهره خنثی پایین خطرات قابل توجهی را به خصوص در شرایط رکود ایجاد می کند. زمانی که نرخ خنثی پایین باشد، اثربخشی سیاست پولی در تحریک اقتصاد را محدود می کند. در گذشته، فدرال رزرو معمولاً با کاهش نرخ بهره اسمی به طور متوسط 5.3 درصد به رکود ها پاسخ می داد. با این حال، اگر تورم 2 درصد و نرخ واقعی خنثی تنها 1 درصد باشد، سطح عادی نرخ بهره اسمی حدود 3 درصد خواهد بود. این بدان معناست که فدرال رزرو فضای بسیار محدودی برای کاهش 5 درصدی لازم در طول رکود قبل از رسیدن به مرز صفر خواهد داشت.
تحقیقات انجام شده توسط اقتصاددانان فدرال رزرو، مایکل کیلی و جان رابرتز، نشان می دهد که با نرخ بهره خنثی بسیار پایین، ممکن است فدرال رزرو تا 40 درصد مواقع مجبور به کاهش نرخ بهره به صفر شود. این امر ضرورت یافتن راه حل هایی برای مشکل کران پایین صفر نرخ بهره را برجسته می کند. پیشنهاد های مختلفی برای پرداختن به این موضوع ارائه شده است، از جمله استفاده از ابزار های پولی غیر متعارف مانند تسهیل کمی و راهنمایی پیش رو، و همچنین تغییرات بالقوه در چارچوب سیاست پولی فدرال رزرو. صرف نظر از رویکرد اتخاذ شده، واضح است که تا زمانی که نرخ خنثی پایین بماند، فدرال رزرو باید در اجرای سیاست های پولی در طول رکود بعدی نوآورانه و مدبر باشد.
در نتیجه، خطرات پایین بودن نرخ بهره خنثی مشهود است. توانایی فدرال رزرو برای واکنش موثر به رکود ها با کاهش نرخ بهره را محدود می کند. با فضای محدود برای مانور، ممکن است فدرال رزرو خود را مجبور به پایین آوردن نرخ های بهره بیشتر به صفر برساند، که می تواند اثربخشی سیاست پولی را در تحریک اقتصاد محدود کند. یافتن راه حل هایی برای مرز صفر نرخ بهره بسیار مهم است، چه از طریق ابزار های غیر متعارف یا تغییرات در چارچوب سیاست پولی. در نهایت، فدرال رزرو در مواجهه با نرخ خنثی پایین باید خود را تطبیق دهد و در اجرای سیاست های پولی خلاق باشد.
سوالات متداول
نرخ بهره خنثی فعلی چقدر است؟
ما تخمین می زنیم که هر دو نرخ خنثی اسمی ایالات متحده و کانادا در حال حاضر در محدوده 2.25٪ تا 3.25٪ هستند، که کمی بالاتر از محدوده 2.0٪ تا 3.0٪ در سال 2023 است. این محدوده ارزیابی شده به سطحی که در آن بود بازگشته است.
چه چیزی نرخ های بهره طبیعی را از نرخ های بهره خنثی متمایز می کند؟
نرخ بهره خنثی که قبلاً به عنوان نرخ بهره طبیعی از آن یاد می شد، نرخ بهره واقعی (تعدیل شده برای تورم) است که اقتصاد را در اشتغال کامل و حداکثر تولید حفظ می کند و در عین حال تورم را ثابت نگه می دارد.
نرخ سود واقعی خنثی چگونه محاسبه می شود؟
برای محاسبه نرخ بهره واقعی مورد انتظار، باید نرخ تورم پیش بینی شده را از نرخ بهره اسمی کم کرد.
سطح خنثی علاقه به چه چیزی اشاره دارد؟
در تئوری، نرخ بهره خنثی که در مدل های اقتصادی با نام «r*» یا «r-star» نیز شناخته میشود، نرخی است که در آن سیاست پولی نه رشد اقتصادی را تحریک میکند و نه محدود میکند.
چرا نرخ بهره خنثی قابل توجه است؟
درک نرخ خنثی برای بانک های مرکزی بسیار مهم است، زیرا آن ها را قادر می سازد تا ارزیابی کنند که آیا سیاست پولی آن ها تطبیقی، خنثی یا محدود کننده است. این دانش آن ها را قادر می سازد تا به طور موثر از نرخ بهره، یکی از ابزار های کلیدی خود، برای تحریک یا مهار فعالیت اقتصادی استفاده کنند.
