تست هاوی (Howey test) در ارز دیجیتال چیست؟ معنی و پیامد های آن برای ارز های دیجیتال

تست هاوی معیار هایی را که یک دارایی باید رعایت کند تا به عنوان یک «قرارداد سرمایه گذاری» در نظر گرفته شود را تعیین می کند. اگر دارایی شامل سرمایه گذاری پول در یک شرکت مشترک با انتظار سود حاصل از تلاش دیگران باشد، به عنوان اوراق بهادار طبقه بندی می شود. در نتیجه، مشمول الزامات افشا و ثبت می شود که در قانون اوراق بهادار 1933 و قانون بورس اوراق بهادار 1934 ذکر شده است.

این آزمون برای هر قرارداد، طرح یا معامله ای قابل اجرا است. این امر در ارزیابی پروژه های بلاک چین و ارز دیجیتال در طول مراحل جذب سرمایه از اهمیت ویژه ای برخوردار است. در برخی موارد، برخی ارز های دیجیتال و عرضه اولیه سکه (ICO) ممکن است معیار های یک قرارداد سرمایه گذاری را مطابق با Howey test برآورده کنند.

با تعیین اینکه چه چیزی به عنوان قرارداد سرمایه گذاری واجد شرایط است، تست هاوی تضمین می کند که دارایی مشمول مقررات وضع شده توسط قوانین اوراق بهادار ایالات متحده است. این تست به ویژه برای پروژه های بلاک چین و ارز دیجیتال که درگیر فعالیت های جمع آوری سرمایه با سرمایه گذاران و حامیان پروژه هستند، مرتبط است.

درک تست هاوی

تست هاوی ، برگرفته از حکم دادگاه عالی SEC علیه W.J. Howey Co. در سال 1946، یک چارچوب قانونی است که برای تعیین اینکه آیا معاملات خاصی واجد شرایط قرارداد های سرمایه گذاری هستند یا خیر. در این مورد، شرکت هاوی ، باغ ‌های مرکبات در فلوریدا را به خریدارانی فروخت که پس از آن زمین را به هاوی اجاره می ‌دادند. کارکنان شرکت نخلستان ها را مدیریت می کردند و میوه ها را از طرف مالکان می فروختند و هر دو طرف در سود آن سهیم بودند. قابل ذکر است، خریداران هیچ تجربه کشاورزی نداشتند و ملزم به مراقبت از زمین نبودند.

با این حال، هاوی نتوانست این معاملات را ثبت کند که منجر به مداخله کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) شد. در نهایت، دیوان عالی حکم داد که ترتیبات استیجاری ، قرارداد های سرمایه گذاری است. طبق نظر دادگاه، قرارداد سرمایه گذاری بر اساس قانون اوراق بهادار به قرارداد، معامله یا طرحی اطلاق می شود که در آن یک فرد پولی را در یک شرکت مشترک سرمایه گذاری می کند و صرفاً از تلاش های مروج یا شخص ثالث انتظار سود دارد.

این حکم چهار معیار معروف به آزمون هاوی را تعیین کرد:

1. سرمایه گذاری پول
2. در یک شرکت مشترک
3. با انتظار سود
4. برگرفته از تلاش دیگران

در مورد هاوی، خریداران معاملات را در درجه اول ارزشمند می ‌دانستند زیرا بر نیروی کار و تخصص ارائه شده توسط دیگران تکیه می ‌کردند. خریداران فقط برای دستیابی به یک جریان درآمد ثابت نیاز به سرمایه گذاری داشتند.

تست هاوی و ارز های دیجیتال

طبقه بندی ارز های دیجیتال مانند بیت کوین به دلیل ماهیت غیر متمرکز آن ها یک کار چالش برانگیز است که به آن ها اجازه می دهد تا به طرق مختلف از مقررات فرار کنند. با این حال، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) علاقه خود را به دارایی های دیجیتال نشان داده است و هدف آن ارائه شفافیت در مورد زمانی است که فروش آن ها می تواند یک قرارداد سرمایه گذاری در نظر گرفته شود.

SEC ادعا می کند که تست سرمایه گذاری پول زمانی که دارایی های دیجیتال فروخته می شود به راحتی انجام می شود، زیرا پول فیات یا سایر دارایی های دیجیتال با انتظار کسب سود یا سود مبادله می شود. به طور مشابه، آزمون «شرکت مشترک» نیز به راحتی انجام می شود. این کمیسیون به طور مداوم از این تست برای شروع اقدامات قانونی علیه توسعه دهندگان ارز های دیجیتال استفاده کرده است.

نمونه هایی از تست هاوی بر روی ارز های دیجیتال

در ژوئیه 2023، دادگاه ناحیه جنوبی نیویورک یک حکم خلاصه در پرونده SEC v Ripple صادر کرد که شامل ارز دیجیتال محبوب XRP بود که توسط ریپل توسعه یافته بود. SEC ریپل را به ارائه و فروش غیرقانونی اوراق بهادار متهم کرده بود، در حالی که ریپل این اتهامات را رد کرد. هر دو طرف به دنبال قضاوت های خلاصه در مورد فروش به سرمایه گذاران نهادی و خرد بودند.

دادگاه تشخیص داد که وقتی XRP در یک بازار ثانویه، مانند یک صرافی فروخته می‌شود، ریپل و سکه آن الزامات تست هاوی را برآورده نمی‌ کنند. با این حال، زمانی که XRP به سرمایه گذاران نهادی پیشنهاد شد یا توسط آن خریداری شد، این فروش با تست هاوی مطابقت داشت.

این حکم دادگاه جنجال برانگیخت، زیرا صنعت ارز های دیجیتال آن را به عنوان یک پیروزی جشن گرفت در حالی که SEC به تلاش های خود برای تنظیم ارز های دیجیتال با استفاده از تست هاوی ادامه داد.

در 13 جولای 2023، SEC شکایتی علیه Celsius Network Limited به دلیل انتشار اوراق بهادار ثبت نشده و فروش اوراق بهادار دارایی های رمزنگاری شده ارائه کرد. متعاقباً، در 21 جولای 2023، SEC شکایتی را علیه Digital World Exchange، BoostedPro و D.W تنظیم کرد. مبادله ای برای تبلیغ، ارائه و فروش توکن های مبادله و اوراق بهادار دارایی های کریپتو. در حالی که ممکن است این نهاد ها در این فعالیت‌ ها شرکت داشته باشند، SEC به وضوح از اعمال تست هاوی برای ارز های دیجیتال عقب نشینی نکرده است.

نمونه هایی از مواردی که تست هاوی را گذرانده اند یا خیر

پرونده اصلی هاوی حول سناریویی بود که در آن افراد قطعاتی از یک باغ پرتقال را خریداری کردند و سپس آن ها را برای نگهداری و برداشت به یک شرکت خدماتی اجاره دادند. تصمیم دادگاه عالی این تنظیم را به عنوان یک قرارداد سرمایه گذاری طبقه بندی کرد که منجر به ایجاد آزمون هاوی شد.

در اینجا موارد دیگری از دارایی ها یا تراکنش هایی وجود دارد که معیارها را قبول می کنند یا رد می کنند:

– سهام عادی : سهام سنتی/سهام عادی در یک شرکت با توجه به اینکه سرمایه گذاری در یک شرکت مشترک با انتظارات سود در درجه اول از تلاش دیگران است، تست هاوی را برآورده می کند.

– مشارکت های محدود املاک و مستغلات : مشارکت های محدود املاک و مستغلات معمولاً الزامات آزمون هاوی را برآورده می کنند زیرا شامل سرمایه گذاری وجوه، یک شرکت مشترک و پیش بینی سود حاصل از تلاش های دیگران، مانند شریک مدیر می شود.

– طرح های بازاریابی چند سطحی : در طرح های بازاریابی چند سطحی خاص، شرکت کنندگان عمدتاً از طریق استخدام دیگران برای خرید محصولات یا خدمات، درآمد کسب می کنند. دیوان عالی از آزمون هاوی برای تعیین اینکه این طرح‌ ها قرارداد های سرمایه‌ گذاری و در نتیجه اوراق بهادار در نظر گرفته می ‌شوند، استفاده کرده است، زیرا افراد پول را با انتظار سود، عمدتاً از تلاش ‌های استخدامی دیگران، سرمایه‌ گذاری می ‌کنند.

از سوی دیگر، دادگاه ها ثابت کرده اند که انواع خاصی از محصولات یا معاملات مالی با معیار های زیر مطابقت ندارند:

– واحد های کاندومینیوم : دادگاه ها به این نتیجه رسیده اند که فروش واحد های کاندومینیوم که خریداران قصد دارند در آن واحد اقامت کنند یا بر عملکرد آن کنترل داشته باشند، آزمون هاوی را قبول نمی کنند زیرا آن ها انتظار سود از تلاش دیگران را ندارند.

– رسید های انبار ویسکی : از لحاظ تاریخی، رسید های انبار ویسکی به عنوان وثیقه مورد استفاده قرار می گرفت و حتی معامله می شد، اما طبقه بندی آن ها به عنوان اوراق بهادار موضوع اختلاف حقوقی بود. دیوان عالی تشخیص داد که این رسید ها معیار های آزمون هاوی را ندارند، زیرا هیچ همکاری وجود ندارد.

دیدگاه های مختلف در مورد تست هاوی برای ارز های دیجیتال

استفاده از تست هاوی برای ارز های رمزنگاری شده بررسی و بحث قانونی گسترده ای را برانگیخته است. در حالی که بیت کوین و برخی دیگر از ارز های دیجیتال غیر متمرکز ممکن است معیار های «شرکت مشترک» و «اتکا به تلاش دیگران» را برآورده نکنند، وضعیت برای دارایی‌ های کریپتو با حاکمیت متمرکزتر تیره ‌تر می‌ شود.

برای مثال، استیبل کوین ‌ها احتمالاً به تلاش‌ های مستمر نهاد صادرکننده خود برای حفظ ارزش ثابت خود متکی هستند. به طور مشابه، سود حاصل از برخی توکن ‌های غیرقابل تعویض (NFT) و قرارداد های هوشمند را می ‌توان وابسته به کار توسعه ‌دهندگان یا مروجین دانست.

با توجه به گستره دارایی های رمزنگاری شده، ارز های دیجیتال غیر متمرکز ممکن است از طبقه بندی به عنوان اوراق بهادار دوری کنند، در حالی که دارایی های دیجیتال متمرکز و سود محور به احتمال زیاد معیار های هاوی را برآورده می کنند. متخصصان حقوقی به طور فعال به تنظیم کننده ها در اعمال قوانین اوراق بهادار موجود در این ابزار های مالی دیجیتالی نوآورانه و متنوع کمک می کنند.

بیایید بررسی کنیم که چگونه چهار معیار آزمون هاوی می تواند در سناریو های مختلف اعمال شود:

• بیت کوین

سرمایه گذاری پول : افراد بیت کوین را با استفاده از ارز فیات یا با مبادله آن با ارز های دیجیتال دیگر خریداری می کنند.

انتظار سود : بسیاری از سرمایه گذاران بیت کوین را با این انتظار می خرند که ارزش آن در طول زمان افزایش یابد.

شرکت مشترک : بیت کوین در یک شبکه غیرمتمرکز عمل می کند و به طور بالقوه آن را از در نظر گرفتن یک شرکت مشترک معاف می کند. سود یا زیان هر سرمایه گذار مستقل از دیگران است.

اتکا به تلاش دیگران : ارزش بیت کوین بازار محور است و تحت تأثیر یک مقام یا گروه مرکزی نیست.

بیت کوین ممکن است معیار های تست هاوی را برآورده نکند زیرا به نظر می رسد فاقد یک شرکت مشترک است و به تلاش های دیگران متکی نیست.

• تتر USDT

تتر (USDT) یک ارز دیجیتالی است که می‌ تواند توسط افراد با استفاده از ارز های فیات یا سایر ارز های دیجیتال به دست آید. برخلاف سرمایه‌ گذاری‌ های سنتی، هیچ انتظار سودی با USDT وجود ندارد، زیرا ارزش آن ثابت می ‌ماند و به دلار آمریکا وابسته است. ثبات و پشتیبانی USDT را می توان یک شرکت مشترک با سازمان صادر کننده آن، Tether Ltd. در نظر گرفت. علاوه بر این، تلاش های Tether Ltd. نقش مهمی در حفظ ثبات USDT ایفا می کند، که می تواند به عنوان تکیه بر تلاش های دیگران تلقی شود. . این اتکا به سازمان صادرکننده ممکن است این استدلال را تقویت کند که USDT تست هاوی را گذرانده است.

توکن ‌های غیرقابل تعویض (NFT)

از سوی دیگر، توکن‌ های غیرقابل تعویض (NFT) توسط افراد با استفاده از ارز دیجیتال خریداری می ‌شوند. بسیاری از خریداران  NFTها را با انتظار فروش آن ها با قیمت بالاتر در آینده به امید کسب سود خریداری می کنند. در حالی که تراکنش ‌های NFT عموماً مستقل هستند و به یک شرکت مشترک وابسته نیستند، مواردی وجود دارد که  NFTها از طریق سندیکا ها ایجاد، بازاریابی و فروخته می‌ شوند که می ‌توان آن‌ ها را یک شرکت مشترک در نظر گرفت. علاوه بر این، ارزش NFT ها تحت تأثیر تقاضای بازار است، اما همچنین می تواند تحت تأثیر تلاش های سازنده در ترویج کار خود قرار گیرد. در موارد خاص، NFT های مشتق شده از یک شرکت مشترک ممکن است آزمون هاوی را پشت سر بگذارند.

توجه به این نکته مهم است که حتی اگر دارایی تست هاوی را قبول کند، طبق SEC به طور خودکار به عنوان یک قرارداد سرمایه گذاری طبقه بندی نمی شود. تجزیه و تحلیل ماده بیش از شکل معمولاً با در نظر گرفتن هدف و شرایط پیرامون دارایی، قبل از تصمیم گیری انجام می شود.

در آخر

تست هاوی پارامتر هایی را برای شناسایی یک قرارداد سرمایه گذاری تعیین می کند، که متعاقباً الزامات قانونی و مقرراتی را که قرارداد باید به آن پایبند باشد، همانطور که توسط SEC مشخص شده است، تعیین می کند. با توجه به اهمیت ارز های دیجیتال به عنوان دارایی در سال‌ های اخیر، تنظیم‌ کننده‌ ها به طور فعال روش ‌هایی را برای نظارت بر آن ‌ها دنبال کرده ‌اند و اغلب از تست هاوی برای ارزیابی ‌ها استفاده می‌ کنند.

همانطور که میدانیم موفقیت در معاملات بازار ارزهای دیجیتال همانند تمامی حرفه های تخصصی دیگر، نیازمند مهارت و تجربه بسیاری است، با توجه به اینکه بسیاری از افراد زمان کافی برای فراگیری دانش مربوط به فعالیت در بازار را ندارند اما همچنان تمایل به کسب سود از این بازار را به عنوان شغل دوم خود دارند، آرکاکوین با ارائه خدمتی کارآمد برای کمک به این دسته از عزیزان تلاش کرده است.کاربران میتوانند با عضویت در کانال سیگنال ارز دیجیتال آرکاکوین که با اتکا بر تجربه و دانش معامله گران حرفه ای و با تجربه مدیریت میشود، به موفقیت در این بازار دست پیدا کنند. میتوانید از خدمات ما به عنوان چراغ راه مسیر موفقیت خود در این بازار استفاده کنید و در صورت تمایل به سرمایه گذاری در ارزهای دیجیتال ، کپی تریدینگ ارز دیجیتال و یا آموزش ارز دیجیتال در مشهد با مشاورین ما در رابطه با مشاوره سرمایه گذاری در ارز دیجیتال به صورت کاملا رایگان در ارتباط باشید.

سوالات متداول

چرا بیت کوین یک امنیت محسوب نمی شود؟

در ژوئن 2018، جی کلایتون، رئیس سابق کمیسیون بورس و اوراق بهادار، به صراحت اعلام کرد که بیت کوین در دسته یک اوراق بهادار قرار نمی گیرد. به گفته کلیتون، ارز های رمزپایه مانند بیت کوین جایگزین ارز های مستقل مانند دلار، یورو یا ین نیستند. بنابراین، بیت کوین توسط SEC یک امنیت در نظر گرفته نمی شود.

تعیین این که آیا چیزی دارای اوراق بهادار است چگونه ساخته می شود؟

دادگاه عالی ایالات متحده از تست هاوی برای تعیین اینکه آیا معاملات خاص واجد شرایط قرارداد های سرمایه گذاری هستند یا خیر استفاده می کند. اگر این معاملات معیار های مندرج در قانون اوراق بهادار 1933 و قانون بورس اوراق بهادار 1934 را داشته باشند، به عنوان اوراق بهادار طبقه بندی می شوند.

SEC چگونه امنیت را تعریف می کند؟

اوراق بهادار ابزارهای مالی هستند که قابل تعویض و قابل معامله هستند. آن ها برای جذب سرمایه در بازار های دولتی و خصوصی استفاده می شوند. SEC فروش عمومی اوراق بهادار را تنظیم می کند.

آیا یک پیشنهاد اولیه سکه (ICO) الزامات تست هاوی را برآورده می کند؟

تعداد زیادی عرضه اولیه سکه (ICO) با معیار های تست هاوی مطابقت دارد و توسط SEC اوراق بهادار در نظر گرفته می شود.

پیامد های تست هاوی برای مبادلات رمزنگاری چیست؟

اگر یک دارایی رمزنگاری آزمایش هاوی را پشت سر بگذارد و یک قرارداد سرمایه گذاری تلقی شود، یک صرافی رمزنگاری ثبت شده در ایالات متحده ممکن است با عواقب نظارتی برای تسهیل فروش یک اوراق بهادار ثبت نشده مواجه شود. صرافی ممکن است بر اساس شرایط، فهرست کردن دارایی را ادامه دهد یا آن را از فهرست حذف کند.

آیا روش های جایگزینی برای تست هاوی برای ارزیابی ارز های دیجیتال وجود دارد؟

پیشنهاد های مختلفی برای ایجاد چارچوب های جایگزین برای ارزیابی ارز های دیجیتال ارائه شده است. برخی از ذینفعان از یک چارچوب ظریف تر یا به روز شده دفاع می کنند که ویژگی های منحصر به فرد فناوری بلاک چین و دارایی های دیجیتال را در نظر می گیرد. آن ها استدلال می کنند که چنین چارچوبی منجر به طبقه بندی دقیق تری می شود.